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信托求轉型出路:觀摩券商做REITs

來源: 蘇信理財 時間:2014-09-17

    REITs業(yè)務是信托公司一直以來的關注點。日前,中信證券在半年報中披露,其凈利潤同比增長93.18%,發(fā)起設立的私募REITs產品“中信啟航”是帶來利潤增長的一個重要因素。這只擁有首單REITs之名的產品再次進入公眾視野。
    隨著制度紅利漸被分食,信托公司投資轉型的愿望愈發(fā)強烈,轉型方向中,資產證券化不得不提。作為資產證券化的一個重要領域,信托公司對REITs的研究早已開始。
    在房地產領域深耕已久的信托公司,圍觀券商做的REITs產品看法不一。在國內,金融機構REITs業(yè)務的開展制約頗多,作為基礎的法律和制度難以跟上,多位信托人士認為,即使運作模式相似,在制度落地前,也只是準REITs。目前證監(jiān)會推動REITs制度的力度更大,據(jù)悉有望年內出臺細則,這對參股券商的信托公司或將是利好。 
準REITs帶來不菲收益
    今年4月,中信證券推出“中信啟航專項資產管理計劃”,被冠以首單REITs之名,源于其是在證監(jiān)會的指導下為公募REITs產品推出而準備的試點產品。該產品計劃期限3-5年,采取分級證券化,以私募的形式投資北京中信證券大廈和深圳中信證券大廈,并將全資子公司天津京證物業(yè)、天津深證物業(yè)的全部股權轉讓給管理方中信金石基金。其優(yōu)先級基礎收益為5.5%-7%,退出時獲得資本增值的10%,次級日常收入滿足優(yōu)先級基礎收益后的剩余收益,并在退出時分享資本增值的90%。目前,中信私募REITs已經給中信證券帶來了不菲的收益。但多位業(yè)內人士認為,從運作角度上講,這可以說是一只REITs產品,但它又不滿足成熟REITs一些基本特征,如流動性、資產隔離效果等。
    證監(jiān)會規(guī)定,中信私募REITs的優(yōu)先級和次級都可以在深交所綜合協(xié)議交易平臺流通轉讓,參與者僅限機構投資者。記者查閱產品成交信息發(fā)現(xiàn)交易并不活躍,上市至今“啟航優(yōu)先”有3筆交易,“啟航次級”有6筆交易。
    “目前國內尚沒有REITs上市的法規(guī)出臺,綜合協(xié)議交易平臺轉讓是一次改變流動性的嘗試?!币晃晃髂系貐^(qū)信托公司副總對記者表示。據(jù)了解,證監(jiān)會已在著手進行公募REITs細則的起草與制定,預計年內有很大可能取得突破。
    根據(jù)中信證券的計劃,按照產品期限,在3年時間內,產品的退出都以REITs上市為目標,3年期滿,即使存在未來REITs上市的可能性,基金管理人也將通過向第三方出售的方式賣出資產退出。中信證券同時預期,正常以REITs公募上市退出的概率在90%以上,替代性的第三方出售退出概率低于10%。
    信托的類REITs產品
    在房地產領域,相比券商,信托公司耕耘得更久更深,而REITs也一直是信托關注的轉型方向。在十年前,信托公司就有類REITs產品的出現(xiàn)。2004年初,北京國際信托曾效仿REITs的運作模式,集合運用信托計劃資金,購買法國歐尚天津第一店的物業(yè)產權,信托收益來源于物業(yè)的租金收入,同時,投資人可享有物業(yè)升值和項目上市流通等潛在利益。
    “在2008年金融危機前,銀監(jiān)會曾牽頭做研究方案,但危機過后,新的房地產調控政策先后出臺,REITs不在日程內,推動的動作就停滯了?!鼻笆鲂磐泄靖笨偙硎尽?br>    目前,房地產信托業(yè)務以股權、債權形式投資為房企提供開發(fā)建設融資為主,多為住宅和商住項目,極少涉及商業(yè)物業(yè)。華北地區(qū)一大型信托公司研發(fā)部負責人表示:“現(xiàn)有業(yè)務退出路徑很清晰,信托最終從銷售回款中獲得本金及收益,而商業(yè)物業(yè)則沒有退出機制?!薄暗禺a開發(fā)通常有周期,而物業(yè)則是長期管理的過程,需要大量的資金支持,如此資金的流動性就變得很重要,沒有資金不斷注入,難以完成?!?br>    除此之外,國內的物業(yè)收益率低也是一個共識。前述信托公司副總表示:“國內商業(yè)物業(yè)的租金與投資購買價格不匹配,泡沫比較大,現(xiàn)有物業(yè)運作也不夠完善。而且未來在互聯(lián)網(wǎng)消費的沖擊下,市場需求有下降預期?!钡@些問題短期內似乎無法得到改變,上述負責人補充:“基礎資產價值不夠,相比市場上固定收益類產品沒有收益優(yōu)勢,對投資者的吸引力太低。如果REITs得到開放,這個問題會隨市場環(huán)境的變化自然化解。”
    而中信的私募REITs在收入保證上也比較特殊,其項目投向的兩座大廈中,主要租戶為中信證券和中信銀行,占到總租戶的90%以上,租約約定每2年上調6%。且深圳的非中信系統(tǒng)租戶貢獻的租金占比為6.2%,北京全部為中信系統(tǒng)承租。“這相當于中信用自己的資產做證券化,租客又是自己的公司,項目的資質有保證,也充分顯示了它的試點性,因為實際操作中,類似情況幾乎不會發(fā)生。”一位基金行業(yè)人士認為。
    或利好持股券商的信托
    對于公募REITs的開放時間,2-3年是比較普遍的預期。但這個開放是在證券市場,信托到證券市場有一個跨度,要看政策出來時的規(guī)定。如果不能直接設立產品,就需要借助平臺。
    一位西南地區(qū)信托公司高層對記者表示:“這個平臺可以是券商或私募,信托公司參股企業(yè)中包括券商的公司項目的發(fā)行上可能更順利?!笆讍卧圏c在券商主要由于證監(jiān)會的推動,但在房地產領域,信托的優(yōu)勢非證券和基金短時間內得以趕上。信托的短板在產品結構設計專業(yè)度,以及募資能力上?!毕啾刃磐?,券商的資金優(yōu)勢明顯,營業(yè)部遍布的券商有足夠的客戶基礎,隨著信托在產品銷售端的布局,這一局面或將得到改善。此外,對于信托來說,信托財產登記制度也是制約之一,這是進行資產隔離的條件。而國外REITs快速發(fā)展得益于稅收的優(yōu)惠,稅收紅利在目前仍沒有體現(xiàn)。阻礙雖多,不少信托公司仍盯著監(jiān)管窗口,等待其開放。

(來源:理財周報 王俊丹 2014-09-09)
 
(hanb摘自理財周報)


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